期指期權q & a

何謂期貨？ 金融期貨合約是一種具有法律約束力的買賣承諾，合約雙方必須在一個指定的未來日期， 按指定的價格買入或賣出一種特定的金融工具。期貨最吸引投資者之處是其槓桿作用，因 為投資者買賣合約時，只須付出合約總值的一小部份，便可參與整個合約的價格變動，讓 最初的投資可因槓桿效應而賺取厚利。不過，槓桿作用有時也會令投資者蒙受重大損失。 因此，買賣期貨的風險可以極大，投資者在投資期貨合約之前，務須完全了解有關的風險。 如何選擇期權交易商？ 投資者於選擇期權交易商時應聽取親友或業內人士的意見， 亦可透過香港交易所網站查閱期權交易所參與者名單。 買賣期權有哪些常見的策略？ 由於行使價和行使的月份都有許多，買賣期權時也就可以有許多不同的策略。 在恆指期權市場，其中一種最基本的買賣方法是：假如認為指數會上升，就 買入認購期權合約，如果認為指數會下跌，則買入認沽期權合約。 買賣期貨有哪些常見的策略？ 買賣恆指期貨最直接的方法是：如果認為指數會上升時就買入合約， 如果認為指數會下跌就沽出合約。 美式期權和歐式期權有何分別？ 美式期權可於指定日期或之前行使，而歐式期權則只可於指定日期行使。 恆生指數期權是歐式期權，而本地股票期權則是美式期權。 期貨和期權有何分別？ 恆生指數(恆指)期貨及期權足以說明有關的分別：恆指期權合約持有者， 有權(但沒有義務)在一個指定日期以固定的價格買入或賣出指數合約， 而恆指期貨合約的持有者，則有義務在指定日期以固定的價格買賣指數合約。 [期貨]何謂按金？ 在期貨市場中，買賣雙方均須付一筆基本按金，這筆按金通常是估計當日價格風險， 以應付市場價格的波動。在每個交易日結束時，投資者的戶口就會根據每張合約的價 值而作出調整，或稱為「按市價計值」。假如在按市價計值之後，基本按金跌逾規定 的水平，即少過維持按金的話，投資者就會收到追收按金通知，屆時，投資者必須即 時存入額外款項，使戶口內的金額能恢復原先的基本按金水平。 期權市場亦有按金要求，投資者應向有關經紀查詢詳情。 投資者購入期權合約後，會否如購入期貨合約般有被追收按金的可能？ 不會。期權購買者(持有者)所承擔之風險最多只為購入期權所付之期權金，因此持有 者並不會被追收任何按金。 不過，當期權持有者行使期權後，所導致的待交收正股持倉便需繳付按金。 投資者有一點必須留意的是，期權沽出者(空倉)是需要繳付按金及可能被追收按金， 原因是沽出者必須隨時準備在當期權買方行使期權時履行責任。

抄期小小心得

#1 炒期操作法

一.必贏是依照統計數字得到的。

必贏第一條是盡可能順勢操作,一發覺做錯盡快止蝕,永遠不和
市勢對抗。

必贏第二條是頭腦清晰,在複雜的市場捕捉最小風險最大利潤的
機會。

必贏第三條是果斷執行深思熟慮的策略。



移動平均數是必贏術的基礎。首先用一參數較大的移平線作為趨勢的依據,當此移平線上升時只買不沽,具體入市時機的把握要待價位升越一條參數小得多的移平線時馬上即市價入市。此方法應該可行。如果短線入市即受震倉,應馬上止蝕離場,輸得越少越容易追回損失。

在上落市參數較大的移平線處於水平狀態,此時仍然可以利用參數很小的移平線作為入市依據,入市後一有利潤即收割,否則容易見財化水。另外上落市「高價照面宜沽,低價照面宜買」。

由上落市到突破前夕明顯的阻力和支持都發揮作用,即是會起碼碰回三次,有時會出現假突破,假突破特徵是突破幅度不大而且停留短暫。因此在明顯關鍵位高沽低買是可行的方法。但是緊記「破位一定要止蝕」,在發現假突破時馬上補回。最好做到:需要止蝕,止蝕越少越好,需要補回,補回越快越好。

任何突破都有拉回,任何動力都有回吐。利用在回吐將完順勢
入市,也是可行的方法。至於回吐位可以用0.382、0.5和0.618比率計算。因為不能確實回吐多少可以分兩次入市,到回吐大於0.618時一定要止蝕。



過去有效的方法多數在下次遇到時同樣有效。主要是趨勢線、較長線的移平線和重要的關鍵價位。



二.期指買賣的參考准則

在以下情況考慮「買」:

1.在五天移平線之上;

2.在開市價之上;

3.開市上升裂口未完全補回;

4.升市回吐整段升勢的二分之一;

5.升市回吐昨日波幅的二分之一;

6.升市回吐己知今日波幅的二分之一;

7.升破開市頭三十分鐘的波幅上限;

8.起碼在1至5分鐘陰陽燭圖出現「陽吃陰」之類轉向形態;

9.每口價圖升破20移平線;

10.長時間牛皮市突然出現100點以上的升幅;

11.升市或上落市回落到低價照面;

12.升市回落到上升趨向線上;

13.己經下跌或回吐時間足夠容易引起反轉;

14.第二次升破下降趨向線;

15.第二次升破五天移平線;

16.升市回落第一次接觸20或50天移平線;

17. 跌破支持又迅速重返其上(即假跌破);

18. 10分鐘圖MACD出買入訊號;



在以下情況考慮「沽」:

1.在5天移平線之下;

2.在開市價之下;

3.開市下跌裂口未完全補回;

4.跌市反彈整段跌勢的二分之一;

5.跌市反彈昨日波幅的二分之一;

6.跌市反彈己知今日波幅的二分之一;

7.跌破開市頭三十分鐘的波幅下限;

8.起碼在1至5分鐘陰陽燭圖出現「陰吃陽」之類轉向形態;

9.每口價圖跌破20移平線;

10.長時間牛皮市突然出現100點以上的跌幅;

11.跌市或上落市反彈到高價照面;

12.跌市反彈接近下降趨向線;

13.己經上升或反彈時間足夠引起趨勢反轉;

14.第二次跌破上升趨向線;

15.第二次跌破五天移平線;

16.跌市反彈第一次接近20或50天移平線;

17. 升破阻力又迅速重回其下{即假升破};

18. 10分鐘圖MACD出沽出訊號;



三.複雜市況如何具體執行策略?

1. 先看短線首重當前(指開市價和閃電圖)

開市時最重開市價,無論上午或下午,都要記下開市價,升破買、跌破沽;但
是頭一分鐘走勢會十分飄忽,所以可以等一分鐘過去才入市。

2. 極度牛皮可待突破時順勢入市

有時會在50點波幅之內上落1至2小時,可以等待突破才入市

3. 開市後一小時要留意中線方向、昨日和今日波幅中位

所謂「中線方向」指5天、20天和50天移平線的趨向和價位,加上現價在波
幅中位的位置去決定是否入市或出市。



四.如何增強入市信心?

1. 先模擬買賣,利用「擲硬幣」的方法強迫入市,學習控制風險到十次買
賣八次贏錢才進場。

2. 強迫上午最少入市六次,下午最少入市四次,練習迅速對市勢作出決
斷。

3. 先要求每天都有盈利,之後要求平均盈利增加到100點,即一個月盈利
2000點為合格。(每點五十元共十萬元)。





五.如何控制入市張數?

1. 順勢入市張數是逆勢入市張數的倍數。

2. 單邊市時乘勢追擊大膽加碼,但也留意分批獲利。

3. 運氣欠佳時迅速調整策略應付。



六.何謂「順勢」?

1. 高於上一個交易的收市價、中位價和最高價。

2. 上升裂口寬50點、100點或200點以上。

3. 比昨日收市上升70、140或210點以上。

4. 第一次、第二次或第三次向上突破阻力。

5. 一浪高於一浪形成上升通道或移平線順短線、中線和長線排列向上。

以上的走勢是上升,但上升的程度和力度不同。



七.每次入市必需要有止蝕(賺)跟隨

如果有降落傘,並且經過跳傘訓練,我們不怕從萬尺高空往下跳。止蝕就有
如降落傘一樣重要。 很多時間市勢都比設想中複雜,任何一個入市決定都不可能
必贏,我們只要求在勝算較高的機會入市,希望一入市即贏,並且在利潤仍在時馬上獲利
了結,除非是單邊市才放長一點。而入市輸了決不拖延,必需馬上止蝕。



八.期指買賣的長線方法

長線是另外一種方法,需要對月、周和日線圖,深入研究波浪和週期。事前深思熟慮,機會到來迅快下手。

1.掌握時機

每月臨結算日之前後,多是轉角時機,另外留意特大成交量的日子。以及過
去的高峰和谷底的日子

2.掌握關鍵價位,首先是逢千逢萬位,之後將大位分成四等份,即2500、
5000、7500、10000、12500和250、500、750。至於超短線看逢30、50、80。

3.掌握動力方向,一般出現急行軍的速度,不宜逆勢入市。

4.趨向線和過去有效的平均線成為最重要的測市指標。

5.心中要有宏觀市場趨勢走向。

FW : 梁小鷹談期指《勝人一籌股市投資技巧》 明報出版社

Ａ買賣期指的優點

1.可以用少量的金錢，控制一個大數額的恆生指數成份股。一手（即一個合約單位）按金約50,000港元，以恆生指數計算，每點值50元，在恆指15,500點時，意味著一個合約單位的價值為775,000港元，即是槓杆倍數達15.5倍。

2.交易費用每一手即日平倉的約為105至180元，即日不平倉過市的一手為123至300元，相比於買賣同等數量的股票平宜得多。

3.只要看對大市方向即可獲利，不用費神於挑選買賣那一公司的股票。

4.成交暢旺快捷，每日波幅100至300點不等，每點值50港元，符合散戶「以小博大」、「迅速獲利」的心態。

5.可以拋空獲利，也可以沽期指，作為「對沖」手上持有股票遇到跌市時的風險。

6.當現貨和期貨市場存在較大差額時，可同時低渣、高沽「套戳」獲利（留意如實行時有不少困難，並且交易費也少）。

Ｂ期貨買賣是金錢「零和遊戲」

期貨最初出現在農產品市場，買賣雙方為了確定本身的收益和風險，在訂立合約時，規定以某個價格作為將來到期的交收價。

如果商品看漲，期貨價會高於現貨價（俗稱高水）；

如果商品看跌，期貨價會低於現貨價，（俗稱低水）。

發展到今天，買賣雙方無需以實物交易，只依到期日（結算日）雙方依合約與現貨價之差額以現金結算即可。

期貨買賣形式後來進入各種商品，甚至連貨幣也有期貨。恆指期貨即是間接買賣恆生指數成份股這一組合的未來價格。

期貨買賣雙方的合約通過市場以喊價形式成交。最後到結算時，必定有一方是負，另一方是贏，負方所輸的錢剛好是贏方所贏的數目（未除交易費用）。因此期貨買賣是金錢的「零和遊戲」。一般貪勝不知輸的散戶在和大戶作對手時，通常輸的機會較高。造成散戶輸錢的原因，一方面散戶和大戶比較在資金上必和形見拙；另一方面在掌握資訊不及大戶全面，運用財技上又技不如人。因此散戶的資金在期貨市場會像電子遊戲「怪獸食鬼」那樣被大戶吃掉。當然大戶也並非處於必勝的地位，只要看錯了趨勢，強如索羅斯也曾在沽空日元時損手；另外有一個交易員李森，因炒買日經期貨輸錢竟然可以使到霸菱銀行倒閉。所以，散戶在進場前要對期指買賣的風險有充分認識。首先要明白，買賣雙方在合約成立之後，雙方必須信守合約所規定的條款，並且願意承擔市場上價格浮動的無限風險。普經有一次，就是八七年股災，香港股市人為停市四天，觸發沽盤排山倒海，恆生指數跌逾過半，從3968點跌到1973點才見底，此役不知多少期指炒家傾家蕩產。

Ｃ恆生指數期貨的基本知識

恆生指數期貨：是以恆生指數作為買賣基礎的期貨，分現貨月、現貨月隨後的一個月及最近期的兩佃季月作為交收的月份，若七月是現貨月，合約交收的月份便為七月、八月、九月和十二月。

最後交易日：為每個交易月份的最後第二個交易日，其結算價以最後交易日每五分鐘的恆生指數報價的平均值（約為整數）作為結算。因此最後交易日的期貨價是等於現貨價，但它只代表一個平均債，而非特定的收市價。

恆指期貨每一張合約表示恆指期貨每一點乘以50港元。

交易時間：每個交易日分上、下午兩節，即香港時間上午九時四十五分至下午十二時三十分以及下午二時三十分至四時十五分。

結算方法：以現金結算，即每點50元港幣。

初次保證金：每張合約為港幣50,000元，最低保證金每張為40,000元，保證金會因市況的情況而改動。

佣金：每張合約即日為105-180港元，隔夜為123-300港元。

開戶手續：投資者必須在香港期貨交易所屬下的經紀行簽署具法律效力的合約和交付保證金才可以進行恆指期貨買賣。

買賣方式：分限價指令和市價指令兩種，前者是期貨經紀必須執行指令的價格入市，平倉或止蝕。後者經紀以市場現價盡快完成指令的買賣合約。

Ｄ買賣期指獲利策略

1.向大戶學習，贏取大利為目標

恆生指數期貨市場成交十分暢活，每個交易日由開市到收市都有買盤和賣盤在進行交易。參與其中的多數是短線的投機者。而機構投機者通常都因為銀碼大所以在入市和出市時，先要作出中長線的策略佈置，成功的大戶都是看準市場趨勢時才出擊，和大戶作對手的短線投機者就成為大戶的點心。

在期貨市場，散戶是很難改變追逐短線利潤的劣根性，所以只會贏少輸多。

期貨市場無論好倉淡倉，都要承受極大的風險，散戶冒著極大的風險去追尋很少的利潤是不化算的事情。

2.期貨市場的長處是易於進行「套戰」和「對沖」

投資者應該從宏觀的角度，找尋風險較小而收益較大的市場，從月線圖可以看出市場的趨勢會連續幾個月甚至幾年，賺取長線的收益和短線炒買簡直不可同日而語。我們看見一些大戶或渣或沽，不等於他們改變長線的看法，很多時，大戶在高位拋空期指為了套戰在低位持有好倉的利潤，或者拋空期指只是為了對沖手中持貨下跌時的風險。

為了了解市場趨勢，有必要留意大手成交的價位，以便揣摩大戶的動向，在期貨市場，習慣逢500點為一個關鍵位，而大市中期的高點和低點都在逢千點附近。

3.散戶優勝之處在於靈活

斧頭只要夠重量，不需要太鋒利也可以砍倒大樹。因此在投資市場中，資金多的大戶和對於責金少的散戶明顯處於優勢地位，散戶要在市場中，必須頭腦清醒、反應迅速有如剃刀一樣鋒利才能生存。散戶能夠在不斷學習中增進技巧，注意不要涉足於成交稀少和透明度低的市場，時刻意識到在可以控制的、風險相對較少的情況下爭取獲得跑贏大市的利灣，做到這樣已經是一個成功的投資者。

我們參加任何一項投資並不保證能夠獲利，經常可以看到一些專家利用5分鐘圖出現超買訊號，由97年4月開始一直教人每次動用八分之一資金沽空期指過市，次數不下八次，每次都輸到焦頭爛額，他錯在不會看大趨勢和把錯誤堅持太久。

4.即市買賣期指入市前必須做好功課

手上最好具備三張圖，即日線圖、小時圖和5分鐘圖，這樣可以幫助了解市況，另外把昨日的開市價、最高價、最低價和收市價清楚寫在紙上，作為今日市況的參考。

在開市前最好能對市況作出預測，並且制定勝算較高的入市策略，策略應包括在什麼條件下（時間和價位）入市，並同時定下平倉價位和止蝕價位。

可以簡單將今日市況分上三類：升市、跌市或上落市，在對市的預測較有把握時信心較大，在實際操作時可加大注碼，一般在市況不利於原有持倉時應將注碼減半，在乘勝追擊時可加大注碼，在關鍵阻力位未突破前，要考慮將三份一至二份一注碼獲利，持倉過市應在孖展安全的範圍內和對市疑才不平倉過市。

FW : 梁小鷹談期權 《勝人一籌股市投資技巧》 明報出版社

Ａ期權是什麼

期權，顧名思義是指有期限的權利，這種權利是由買賣雙方的合約囪定。

投資者購入期權（無論認購或認沽）可以把風險控制在有限的範圍之內（即損失了期權金），如看對了走勢可以獲取槓杆效應的收益。其方式有點相似買入備兌認股證，如到期不行使備兌證將成為廢紙，不過在備兌證買賣中，一般投資者只限於做購入的一方；但期權方面，投資者可以選擇是沽方，即沽空期權（不論認購或認沽期權）可以即時收到買方付出的期權金，但可能要承受無限的風險，所以期權交易所需要沽空者交付一定數量的保證金。

期權可按其行使時間方式分為兩類：美式期權和歐式期權，前者在到期日之前任何一日即可以被行使，而後者只限於在到期日行使，因此美式期權在行使時間上具有較大的靈活性，其期權金亦高於歐式期權。

每一個期權合約應具備四個定義：即所代表的資產種類，期權的行使價、數量和行使時間，通常在合約有效期內內容不會改變。

Ｂ期權的種類

期權分為兩類，合約的性質卻完全相反，因此投資者在進行期權買賣時要十分清楚。

1.認購期權（Call options）

認購期權是一種合約，其合約持有者（即買方）有權利卻無義務在規定時間或之前行使該份合約。而認購期權的沽空者收取期權金，並必須承擔在買方行使合約按指定的價格賣出指定數量的商品予買方。

由於買家有權利但並無義務行使合約，所以在有利可圖時，買家才會行使期權。

在認購期權行使價低於市場商品的市價時，此合約稱為價內期權，反之行使價高於商品市價時，此合約稱為債外期權，若行使價高等於或接近商品市價時稱為平價期權。

期權的價值主要由內在值（即行使價和商品市價之差）和時間值組成。

2.認沽期權（Put option）

認沽期權是一種合約，持有者付出期權金有權利在指定的日期或之前按預定的價格沽出預定數量的商品。

沽出認沽期權者賺取期權金，當合約被行使時，必須以行使價買入指定的商品。

到期日如果商品市價低於行使價，認沽期權持有者即可行使該期權，以高於市價的行使價賣出指定數量的商品，如果商品的市價高於行使價，即該認沽期權的價值為零。

Ｃ買賣期權的收益計算

1.持有認購期權的最大虧損　＝　期權金　＋　交易費
持有認購期權的打和點　＝　行使價　＋　期權金　＋　交易費
持有認購期權的利潤　＝　商品結算價　－　行使價　－　期權金　－　交易費

2.沽出認購期權的最大虧損理論上可以無限，實際計算為：
商品結算價　－　行使價　－　期權金　－　交易費
沽出認購期權的最大收益　＝　期權金　－　交易費
沽出認購期權的打和點是：期權金交易費　＝　商品市價　－　行使價

3.持有認沽期權的最大虧損　＝　期權金　＋　交易費
持有認沽期權的打和點　＝　行使價　－　期權金　－　交易費
持有認沽期權的利潤　＝　行使價　－　商品結算價　－　期權金　－　交易費

4.沽出認沽期權的最大虧損，理論上可以無限。實際計算為：
商品結算價　－　行使價　－　期權金　－　交易費
沽出認沽期權的最大收益　＝　期權金　－　交易費
沾出認沽期權的打和點是期權金　－　交易費　＝　行使價　－　商品市價

Ｄ期權的用途

1.期權持有者（即買入認購期權或認沽期權）僅承擔有限的風險，最多損失只是期權金，而期權的沽出者承擔的風險可能是無限的。

2.無論商品市場走勢呈現那一種情況都可以運用期權提高利潤：
如果認為是升市，可以買入認購期權或沽出認沽期權；
如果認為是跌市，可以買入認沽期權或沽出認購期權；
如果認為是牛皮市，可以沽出認購期權或沽出認沽期權或者同時沽出兩者；
如果認為大市面臨大趨勢改變，但又不知道向那個方向突破時，可以同時買入認沽期權和認購期權。

3.可以為股票持有人提供保險。譬如持有較大量的某一股票時，同時購入該股的認沽期權，如果該股票價格下跌時，有權以特定的價格賣出，可將股票損失控制在一最大限額之內。

4.利用期權的槓杆效應來增加獲利，譬如投資者付出期權金買入在未來某一時間按一指定價格購買期權正股的權利，只需付出相對購買同樣數量正股少得多的資金，當正股上升超過打和點後繼續上升，該認購期權為開始產生利潤，如股價上升到一定的百分比，大部份的認購期權上升的幅度都會超過正股上升的百分比，從而賺取更高的回報，當看錯了市勢，承受的風險會比持有同量的正股少。

Ｅ期權的風險

1.參與管制較少的場外市場，期權買家需要承受沽出者之信用風險，另外流動性較低的市場，投資者較難套現。

2.當沽出期權時，最終的損失有可能遠超於賺取得的期權金價值，而這些損失可以很快發生。

3.雖然期權的買家最大的損失只限於期權金價值，但這種損失可以很快出現，期權的價值會隨時間而減少，而減值會越來越快，尤其是接近期權到期之時。

4.很多原因可令到期權不能隨時平倉，因無法平倉就會帶來預料以外的損失，預期的利潤也無法獲得。

5價外期權越接近到期，越沒有可能從沽出或行使中獲利。投資者不知時間值迅速消失，以看來便宜的價格買入期權，而事實上這些價外期權實際上帶來的利潤機會很低。

6.所有期權空倉在市勢急劇發展時，會突然要求增收按金，如未能及時符合按金要求。經紀有權將你的持倉平倉及合法地沒收其他抵押品。

7.止蝕盤未必有效。

8跨價/期組合策略在書本上看來可能很吸引，但若包括買賣期權的交易費用後，該策略可能不切實際，另外買賣時的差價使策略未如預計中湊效。

9.馬鞍式組合及勒柬式組合印﹝同時沽出同一正股的認沽期權及認購期權﹞可能難於平倉，令沽出者要冒上很大的風險。

Ｆ期權獲利策略

俗語說：「針無兩頭利」。期權的買家只是購入一種權利，但這權利卻有時間的限制，時限一到權利不行使便成廢紙，因此期權買賣中，時間的消耗對買家不利卻有利於沽家，沽家雖然承受無限風險，只賺取有限的期權金，但是在多數情況下，沽家獲利高於買家。而距離越遠的價外期權，期權金就越少，因被行使的機會越少。因此投資者可以選擇做期權的沽家，因為通常市況以牛皮上落市居多，沽出價外期權最好在月初就要進行，以嫌取更多的時間值。

如果是單邊市，獲利最大的是買家，在單邊升市時買入認購期權，在單邊跌市買入認沽期權，為了增加獲利的比率，在強力單邊升市可買入價外認購期權，在強力單邊跌市可買入價外認沽期權。有一點要注意時間值的消耗始終對期權買家不利，強力的單邊市勢一般不會持續太久，因此期權的買家尤其要注意在適當時候獲利，正是「有花堪折直須折，莫待無花空折枝。」

期權一個重要功能是套戰與對沖，兩者其實是同時渣、沽同一貨物，這種方法好處是鎖住了利潤或鎖住了風險，一些基金大戶喜歡用這種方法作為一種保護性的策略無可厚非。因為大戶手上握有眾多股票，在出市入市時有一定困難，而且交易費太大，所以參與術生工具（期指或期權）買賣，利用期權套戟或對沖既有好處也有弊處，弊處就是當市況牛皮上落時多付了一筆期權金，在市勢發展時，仍然要面對是否要解鎖和如何解鎖這一難題。

在期權買賣中比較重視波幅，因為正股波幅的大小直接影響期權的入市出市策略，波幅分歷史波幅和引伸波幅，歷史波幅指股價過去的波幅，波幅越大較利於買家，波幅小較利於沽家，而引伸波幅就是現時的波幅在過去波幅的位置，一般通過電腦計算出有關波幅以供參考，然而最重要的一點是對趨勢的認識，誇誇其談於波幅卻看錯市勢的尊家讓人感到他的知識不切實際。

市場的走勢主要分為升市、跌市、上落市及上落市的突破前夕，一切期權的策略建立在對市勢的認識上。而期權的合約分為認購和認沽兩種，投資者對每一種可選擇做買家和沽家，或者同時做買家和沽家，於是在策略上就變得花樣繁多，最常見的有：

1.馬鞍式組合
這是一種跨價式買賣，指買入或沽出同一到期日及相同行使價的認購及認沽期權。
如買入同一到期日及相同行使價的認購及認沽期權，即要交付一定數目的期權金，這期權金在市勢波幅不大時有可能全部作廢、如市勢發展成單邊市時，做對方向的期權可能會帶來利潤。
如沽出同一到期日及相同行使價的認購及認沽期權，可以收取一定數目的期權金，當市勢波幅不大時將會獲利，但發展成單邊市時，要承受無限風險，收到的期權金將無法彌補損失。

2.勒束式組合
也是一種跨價式買賣，指買入或沽出同一到期日但不同行使價的認購及認沽期權。
勒束式組合跟馬鞍式組合大同小異，不同之處是勒束式組合中兩張期權的行使價不同。因此在購入勒束式期權時所付出的期權金較購入馬鞍式組合為低，此策略在市勢處於牛皮狀態時便會損失期權金，而獲利的潛力理論上是無限。
沽出勒束式組合和買入勒束式組合剛剛相反，適用於市勢牛皮的狀況，獲利限於所收取的期權金，但可能要承受無限的風險。
馬鞍式組合或勒束組合又被稱為波幅跨價／期買賣策略，主要著眼於對商品走勢波幅很投機時應用。然而不可不知買入這種組合式的期權所支出的期權金必然比單頭買入較大，因此打和點距離較遠，要獲得利潤持有的時間也較長，唯一好處是市勢無諭升跌，有相當幅度時就可以獲利，而沽出組合則相反，會比單頭沽出獲得更多期權金，但波幅超出了打和點，無論升跌都要賠錢，而風險在理論上是無限的。
一般人都會把認識很多名詞的人當作專家。但是在投資市場中巧立名目未必能幫助增加利潤，唯有捉到老鼠的才是好貓。

3.合成組合
包括用不同的期權、期貨和該類貨品一起組成一個投資組合，而組合的回報和風險因為設計的不同而各有特式，一般基金大戶多作合成組合式策略。

選擇權交易的四大迷思

迷思一：害怕站在賣方
在選擇權推廣的初期，由於所有的介紹都提到選擇權的賣方不但獲利有限還必須承受無限的風險，這種特性讓投資人感到害怕而不敢賣出選擇權。其實，換個角度來看，建立一個期貨部位甚至一個股票部位不也承擔無限的風險嗎，尤其對於曾經買賣過期貨的投資人而言這種迷思更是荒謬，因為賣出選擇權的風險與買賣期貨的風險其實是一樣的，當然也同樣會有繳交保證金以及追繳的問題，因此投資人盲目害怕站在賣方的心理實在是不正確的。至於獲利有限的認知同樣也是一種迷思，因為選擇權交易成功與否脫不了時間價值的影響，而站在賣方除了可以賺取漲跌的損益之外還可以順帶賺取時間價值，勝算自然提高不少。雖然獲利較為有限但由於勝算較高，整體而言不見得是較為不利的做法。

迷思二：漠視時間價值耗損帶來的傷害
投資人第二個普遍的迷思就是漠視時間價值的傷害，事實上投資人在買進選擇權時所支付的權利金是由兩個部分所組成---內涵價值與時間價值。所謂內涵價值就是指價內選擇權履約價與現貨價格的差距，而剩下的權利金部分即為時間價值，舉例來說，如果大盤指數在4940，買進4900履約價的買權(價內買權)支付120點的權利金，其內涵價值為4940-4900=40點，而時間價值為120-40=80點，若買進履約價為5000的價外買權，支付70點的權利金，則由於其內涵價值為0，因此70點全部是用來支付時間價值。因此投資人不難發現在買進選擇權時其實花費一大部分的成本來支付時間價值，但不巧的是時間價值卻有隨最後結算日接近而加速遞減的特性，因此持有選擇權買方部位越久時間價值損失越大，最後變為0，因此投資人對虧損部位不可存有死抱活抱等待解套的心理，否則即使行情反轉為有利的方向，但由於時間價值的耗損可能依然血本無歸，但選擇權的賣方正好相反，持有賣方部位越久，賺取的時間價值越多，而且可以用來彌補行情小幅判斷錯誤的虧損。

迷思三：忽略波動率對獲利的影響
當投資人買進選擇權卻忽略其隱含波動率的話，通常會造成看對趨勢卻賺不了錢甚至賠錢的後果。所謂隱含波動率就是以選擇權當時的權利金價格藉由數學公式所倒推出來的標的物波動率，簡單來說，當選擇權的隱含波動率越高時，權利金就越高，反之亦然。若忽略隱含波動率買進選擇權極有可能買到價格高估的選擇權，以後即使行情看對但權利金可能不動甚至因為時間價值的耗損反而出現虧損的狀況；相反的，如果買到隱含波動率偏低的選擇權代表投資人可能買到被低估的價位，以後即使行情看錯也可能使得虧損減少甚至沒有損失。但波動率是否偏高通常沒有定論，一般可以和週均值或是月均值做比較，但由於一般投資人資料取得不易，因此建議在進場時盡量不要以賣價(Ask)買進，應該以買價(Bid)附近價位設價買進為宜，尤其對於履約價較遠，流動性較差的合約更不宜貿然追價。

迷思四：不了解履約價對獲利程度的影響
最後一個迷思為投資人往往誤以為大盤指數的漲跌應該與權利金的漲跌呈現同幅度的消長，但事實上並不是大盤上漲100點，買權的價值就應該同樣增加100點，而是根據不同的履約價而有不同的變化，這中間的關係就叫Delta，舉例來說，對Delta等於0.5的買權來說，現貨指數若上漲100點則權利金增加的點數為100*0.5=50點，也就是只有現貨漲幅的一半。同樣的當現貨指數下跌100點時，權利金跌幅也僅有50點。因此投資人可以根據Delta的大小來選擇不同履約價的選擇權以進行交易，從而控制部位的風險，如果能夠承受較大的風險可以選擇交易Delta較大的選擇權，當然獲利程度也較大。如果希望承受較小的風險則可以選擇Delta較小的選擇權。Delta值永遠介於-1與1之間，買權的範圍為0到1，賣權則為0到-1。理論上來說，價平的買權Delta為0.5，越往價內Delta值越大，最後趨近於1，越往價外Delta值越小，最後趨近於0，賣權的正負號正好相反。

選擇權交易的三種境界

選擇權交易的三種境界

隨著一般投資人接受衍生性商品交易的程度提高，越來越多的投資人開始參與選擇權的交易。但由於選擇權本身的商品特性，與股票及期貨大不相同，一般投資人若想要由選擇權來以小搏大，除了運氣之外，可能一些對於操作選擇權的正確觀念來輔助。一般而言，從一名選擇權新手開始，大致會經歷三種階段： 一、看山是山的境界：「看漲買入買權，看跌買入賣權」大概是所有新手認識選擇權的第一步。由於選擇權只需依據不同的履約價來付出權利金的交易方式，使得選擇權本身的交易槓桿是其他商品無可比擬的。一般價平的商品可能可以到5～10倍，價外商品甚至可以到30倍以上。尤其是在急漲行情中，單日商品漲跌即可到倍數獲利的情況也是屢見不鮮。 在這個階段當中，新手投資人若是把某一檔選擇權商品，當作是一檔股票在交易，一樣可以在當中買低賣高來賺取差價。只是，以這樣的觀念來操作選擇權，往往會被選擇權市場一些怪異的現象所困擾。例如：在94年4月19日，在歷經前一日的大盤行情重挫後，當日台指反彈了47點，但本來應該隨台指上漲的買權，卻是紛紛下跌。其中還出現價外權利金少的商品，下跌的點數還高於一般權利金高的價平商品。此種「大盤上漲，買權下跌」的現象，往往是這個階段的新手所難以理解的。 士官長:單腳部位的切入技巧:先瞭解delta值做出該strike與期貨漲跌聯動該有的比例,如價平與期貨漲跌的理論聯動係數是0.5,也就是期貨漲50點,價平履約價的權利金當日"該"上漲25點.如果當天符合這種聯動,那麼..如果當天一定要進場!建議以價差式的部位對應. 建立單腳部位的相對有利時機,在該履約價無法反應理論聯動係數時(一般都在大漲或大跌的隔一~二天),也就是買方要盡量做到1.迴避時間價值流失的不利(價平的選擇權擁有最大的時間價值)2.買方追價.賣方回補使得隱含波動率相對較高,也使得權利金相對高貴的不利時刻. 二、看山不是山的境界：於是，當單純的買方策略，頻頻受挫後，往往便會進入到選擇權第二種境界。便是除了買進買權或賣權之外，藉由組合不同的買賣權或是履約價，許多投資人發現，選擇權可以做到許多股票交易做不到的獲利方式。例如：「賣出跨式」交易，可以在大盤行情盤整時獲利；「價差交易」可以付出較少的權利金，卻仍可享有倍數的獲利機會。有一陣子，市場上流行一句術語，叫做「看法變現金」，便是指在選擇權市場，任何的盤勢看法，都可以藉由組合選擇權來形成交易策略獲利。 但組合策略，往往是以到期日來作損益分析的依據。但是選擇權的交易風險，卻是來自於每日結算的制度。於是，許多組合型的賣方策略，往往在盤勢波動大時，還來不及等到到期，就面臨被保證金追繳的壓力。但投資人往往也會困擾於這些交易風險，在組成策略當時，難以去加以評估的。 士官長:士官長通常在結算前五天~三天建立垂直價差部位,以一定的風險值鎖定可能結算點的利潤.譬如八月倉在結算前三天建立買6500買權,賣出6600買權,價差59點.即是以最大風險值59點鎖41點最大利潤,當時大盤指數已在6650,相對勝率極高.不過這種部位通常要大一點,否則不建議操作--浪費時間 三、看山又是山：要避免前面兩種階段的困擾，在選擇權交易中，只要能明白清楚兩件事，便可以輕鬆掌握選擇權的獲利時機：一是隱含波動率的變化，二是對於風險係數的評估。 隱含波動率之於選擇權，就好比「本益比」之於股票，「基差」之於期貨一般，都是在反應目前選擇權的價格水準的高低。當選擇權的隱含波動率提高時，反應市場的買方積極，價格自然會處於較高的水準。更多的時候，選擇權的價格，會因為賣方被行情軋到斷頭，積極回補而導致價格飆高。此時，若只一昧的研判期指的走勢，而忽略選擇權受到賣方回補的因素，常會買在高檔，進而發生「時點研判正確，部位不賺反賠」的情況。 至於一般常用的選擇權風險係數，便是觀察「暴險值(Delta)」。暴險值可以反映出，目前的部位，相當於多少的多頭或是空頭的部位。暴險值會即時隨著不同的時間區間甚或是當時的隱含波動率，都會有所變化。一旦投資人發現暴險值達到某個絕對金額時，就必須考量是否該適量減少部位，以免在到期前面臨保證金追繳。

期貨與選擇權短線持續反彈走揚

期貨與選擇權短線持續反彈走揚
在罷免案無法過關﹐國內政治的紛爭有降溫的跡象﹐加上美股持續反彈走揚的利多激勵下﹐週二台股持續反彈走揚﹐並突破七四七六切六九六七的中期下降壓力線﹐中線修正走勢似乎有結束的味道﹐配合上國際股市近期也見反彈走揚﹐呈現底部逐漸墊高的走勢﹐短線上台股有正式展開反彈的味道。不過近兩日的反彈走揚﹐權值股表現相對疲弱﹐使指數上揚的空間相對有限﹐週二衝高來挑戰六六○○反壓﹐明顯出現空方抵抗﹐短線在市場觀望FED升息結果下﹐週三台股走勢可望趨於平淡﹐待國際股市對FED升息結果反應如何﹐才可能出現較為明確的走勢。

短線上台股走勢雖然漸趨正面﹐不過在中長線方面﹐因週月KD仍持續下滑﹐線型結構上也出現一底比一底低的修正走勢﹐並一度跌破今年低點支撐﹐加上跌破季線支撐轉弱﹐在短期內季線即將扣抵高值出現下彎下﹐技術面上的修正壓力仍未解除﹐不排除有持續修正的壓力﹐短線的上揚僅以反彈視之。另外﹐在基本面上﹐近日跌深電子股雖紛紛出現強勁的反彈走揚﹐不過PC﹑面板﹑半導體﹑手機等產業近期紛紛出現雜音﹐景氣有出現滑落的現象﹐下半年可能旺季不旺﹐至少第三季的淡季效應頗為強勁﹐廠商的態度也轉趨保守﹐此將不利股價表現。在這樣的情況下﹐台股要出現回升﹐也要經過一段時間的調整。從這樣的角度來看﹐要在此全力做多恐需承擔較大的風險。因此﹐在短線上雖可由跌幅已深主觀認為﹐大盤有機會向上挑戰半年線及季線反壓﹐但拉長角度來看﹐台股修正壓力仍在﹐一面倒的做多必須承擔相當高的風險﹐是現階段操作需留意之處。

中線做多的勝算較低﹐短線反彈搶短宜做好資金控管

在期貨及選擇權衍生性商品的操作上﹐選擇對自己有利的時點進場操作是相當關鍵的﹐當然資金控管及風險控管﹐也是能否在市場上獲勝存活的關鍵。依上述的分析來看﹐因台股已轉為中長線修正的格局﹐至少是中線修正的格局﹐且不排除還有破底修正的可能﹐在機率的評估上﹐回升的機率相對較低（但並不表示無回的機率﹐而是相對較低）。在機率不利於多方下﹐中線操作上應採取機率較高的一方﹐即向下操作﹐才有較高的勝算。

在心中對大盤的短中長期走勢有較明確的看法後﹐接下來就可對短中長線進行佈局﹐以目前短多的格局來看﹐也可以進場搶短操作﹐但在週二大盤已反彈至六六○○下﹐追高似乎有一定的風險﹐即使要進場搶短﹐介入的部位不宜過高﹐縮減至原先操作的五分之一以下﹐即原先操作五口﹐搶短只操作一口﹐並嚴設停損保護﹐如可沿六三六二切六四四八的極短期上升趨勢線向上操作﹐週三的出場點已提高至六五六五點﹐如此就可將風險控制在可接受的範圍內。另外﹐因二八日FED將召開會議決定是否升息及升息的幅度﹐若出現重大利多利空﹐股市將出現大幅震盪﹐若方向賭錯﹐就容易出現慘重的損失﹐因此﹐一般較有經驗的老手﹐在重大消息公布前夕﹐通常是在場外觀望﹐待消息公布後市場走出明確的走勢後﹐再順勢交易﹐將可提高操作上的勝算﹐此方式可為投資人操作上的參考。

反彈至季線附近﹐留意解套賣壓出籠

就中線的操作來看﹐以過去大盤跌破季線轉弱的走勢來看﹐除非是未來基本面還可支持大盤轉強﹐不然在反彈至季線後﹐通常會出現再次修正的現象﹐甚至若走勢相對疲弱﹐無力反彈至季線就出現拉回﹐依目前基本面雜音較多﹐新興市場股市普遍出現重挫﹐美國下半年經濟成長可能趨緩來看﹐大盤此次要突破季線回升﹐機率較低。因此﹐就中線的角度來看﹐可待短線反彈告一段落後﹐進場佈局空單﹐且介入的部位可拉大﹐因機率是對空方相對有利。

不過﹐要猜測短線的高點﹐難度頗高﹐尤其在短線處於反彈格局中﹐加上波段跌幅已深﹐國際股市也出現反彈的情況下﹐過早進場放空﹐可能回蒙受相當大的損失﹐更糟的是﹐若台股出現回升走勢時（雖然機率不高）﹐損失就更為可觀。

因此﹐在這段較不明朗的狀態中﹐宜耐心等待較佳的出手時機﹐因此波短線反彈若出現較長的時間波反彈﹐呈現區間震盪整理的型態﹐過早進場會不斷的停損出場。因此﹐宜靜待短線反轉的訊號浮現﹐可能是出現一二○○億元下上大量拉回﹐或是跌破短期上升趨勢線﹐或是出現一根長黑反轉訊號﹐或是日KD已來到相對高檔出現向下交叉﹐再進場佈空單﹐並以當時高點上略高之處設停損點保護﹐在機率相對有利下﹐依此方式進場操作的勝算將可提高。且在這段期間中﹐也可觀察國際金融市場的變化﹐做適度的調整﹐畢竟保持彈性﹐也是操作獲利需具備的條件﹐一旦局勢轉為對多方有利﹐就必須快速改變想法及立場。

若見時間波反彈﹐可採蝶式交易策略因應

在選擇權的交易方面﹐因短線台股出現回穩﹐權值股無力大幅反彈下﹐短線大盤也可能出現橫向時間波的反彈行情﹐在這樣的情況下﹐操作期指的難度增高﹐因此可在選擇權市場中﹐採取蝶式交易策略因應（預期橫盤整理﹐收取權利金且風險有限）﹐如預期大盤現階段可能在六五○○上下百點內進行整理﹐可買進六四○○及六六○○賣（買）權各一口﹐賣出六五○○賣（買）權兩口﹐付出成本約二十點﹐若結算時指數收在六五○○﹐最大獲利點數可達八十點﹐損益兩平點在六四二○點及六五八○點﹐最大損失就二十點﹐是在盤局中可考慮的交易策略﹐投資人不妨可以小量資金進場操作。

30萬 財富倍增計畫

如果你有三○萬元，你會怎麼用？有人用來買LV包，有人靠它活一年，也有人靠它賺一棟房子！

　選擇權 兩個月賺13倍

　六年三班的矮肥，跟台股打交道已有六、七年的時間，最擅長技術、線型分析。今年四月初，他發現台股多項指標，開始要走大波段行情了，於是他把僅有的三○萬存款拿出來，玩選擇權，看看能不能以小搏大，幫自己賺一棟新房。

　矮肥在台股六千五百點左右買了一個買權，短短不到兩個月，台股果然一路驚驚漲，漲幅超過一千點，直到阿扁總統拚完外交，台股才轉強為弱。

　矮肥看阿扁總統回來沒幾天，就把兩個月的漲幅全部賠掉，矮肥心想再不閃人不行了，於是他在七千三百點左右獲利出場，結算下來，不到兩個月，矮肥的三○萬元變成四○○萬元，整整賺了十三倍之多，足夠買下一棟高雄的透天厝。

　矮肥開心地表示，這是他第二次玩選擇權，但是卻是他玩股票以來，賺得最大的一票，同事朋友都笑他說，這下子要結婚的錢有著落了。

　矮肥的故事，告訴我們，只要看對方向，買對商品，一夕致富「係真ㄟ」！

　乍聽矮肥的例子，寶來期經總經理陶宏德表示並不意外。他說，今年是以小搏大年，特別是三月下旬到五月上旬這段期間，台股漲幅超過一千點，正好是買方大獲全勝的契機，勇於進場操作選擇權，看對方向，就是贏家。

　轉機股 股價可翻四翻

　除了選擇權，股票也是一個快速致富的投資工具之一。最近有不少人羨慕第一家庭親家母因為台開這檔雞蛋水餃股，十個月就大賺五千萬元，挑股之神準，令人敬佩，但是，日盛投信副理王源錦表示，現在台股是外資的天下，像台開案這樣「單ㄠ一支」明牌的時代已經過去了，除非投資人對公司瞭如指掌，有百分百的把握，否則一般人要靠雞蛋水餃股翻身，很難。

　不過，前幾年還是有不少股友因為敲進燁隆、燁輝等鋼鐵類股而大發。王源錦表示，鋼鐵類股算是這幾年比較有名的產業「轉機股」，從不到十元的股價漲到三、四十元，但是，多半要靠「內線」，或本身是行家中的行家，才有辦法賺到這類所謂的「轉機錢」。

　陶宏德表示，想要用三○萬本金，翻幾翻快速致富，有兩大法則，第一是看對行情，第二是買對商品。

　高槓桿操作是必要條件

　他說，要在短期之內致富，高槓桿操作是必要條件，通常還要有行情配合。要如何研判行情呢？陶宏德表示，一般說來，若盤整三個月，出現波段的機會比較大，以台股來說，七、八、九月常常是盤整的月份，股民要有耐心等待，把握時機，集中火力，一年行情只有一、兩波，不能天天或每月做發財夢。

　如果無法靠選股能力，就要靠高槓桿原理來達成致富美夢，包括認股權證、選擇權、期貨等都屬之。但是，高報酬一定伴隨的是高風險，投資人有膽一搏，也要有輸光的膽量。

　例如市場上人稱「期貨天王」的張松允，當初也是從區區二○萬元，搖身一變為億萬富豪，但是，風光的背後，也有血淋淋的慘賠故事。

　買基金 用時間分散風險

　二○○四年三月二十二日，總統大選後的第一個股市交易日，張松允在選擇權市場上賠掉新台幣近三億元，是張松允十六年操盤生涯中，賠錢最多的一天。

　不是每個人都像張松允一樣，有這麼強的心臟可以賠，如果你自認心臟不好，玩不起期貨、選擇權、認股權證或股票這類投機性工具，不如還是乖乖買基金，「用時間換取空間」吧，這也是快速致富的第三法則。

　買基金，靠時間分散風險，找一檔每年可賺一○％的基金，並不難，ㄠ個幾年，本金翻幾翻，雖然不能一夕致富，但三年、五年下來，總比錢放在銀行定存變薄來的好。

　事實上，搭上這兩年全球原物料發燒行情，投資黃金、能源礦業基金的人，一年之內大賺好幾倍，並不是夢。

　心臟不強者 別輕易嘗試

　三○萬當本金，對許多人來說，並不困難，難的是，到底要怎樣做，才能讓它快速翻幾翻？像矮肥這樣一個平凡的上班族，一夕之間變成百萬富翁，靠的是高槓桿的股票選擇權操作，但不是每個人的心臟都像他這麼強。本周財富總體檢，介紹選擇權、股票、國內外基金等投資工具，提供投資人參考。

期指選擇權操作實務：危險的迷思

前言

從各式媒體或網路的期權主題討論區上，經常可以看到期指選擇權關於買方、賣方風險的解說，或者依據行情的各種可能型態提出對應的操作策略，其中主要的策略不外乎是買入（或賣出）：「價外期權」、「多頭價差」、「空頭價差」、「跨式」、「勒式」。

本文將針對上述操作策略，逐一說明一般的操作觀念是如何自陷於危險而不自知，是以稱之為「危險的迷思」。

買方風險有限獲利無窮

期指選擇權（以下簡稱為期權）於該月份第三個星期三為最後交易日，買方操作的時機大多是在月份替代那一週買入新月份期權。持有倉位的時間大多在一個月內，根本無法達到獲利無窮的目標或口號，聳動的口號容易誤導投資人陷入高風險而不自知。至於風險有限也不盡得宜，尤其是喜歡買入深度價外履約價的人，於當月份期權進入第三週還未能由價外轉成價內時，時間價值會開始快速遞減，並於第四週鈍化、易跌難漲。買入價外期權而不能掌握出場時機，就像是參與一場穩輸的競賽，致使連續損失權利金，又如何是風險有限？

正確的觀念是：買入價外期權所支付的權利金是「最大損失固定」，也就是續抱倉位直到歸零的最大損失固定在買入時支付的權利金。相對的「獲利空間開放」，也就是價外轉變成價內，期指穿越履約價後的延伸空間是開放的直到你平倉出場或到期結算。

賣方獲利有限風險無窮

同理正確的觀念是賣方的「最大收入固定」、「損失空間開放」，然而賣方不一定續抱倉位放任損失空間開放，還可以於適當時機操作期指，除鎖住履約價穿越後的價差損失空間，也有可能獲得額外的價差利益。

例如：於期指5750時賣出6000CALL收入60點，並於期指上漲到5950時買入期指，後來期指結算在6000以上時，賣方帳上除了正式落袋60點的權利金收入外還可以得到50點（6000-5950）的價差利益。

正確的觀念是：期權賣方不是無所作為地等待到期日，期盼著履約價維持在價外，而是可以積極地運用行情的轉折時機操作期指，創造價差利益。也可以這麼說：期權賣方取得權利金來代替期權買方操作期指，賣方與買方對於未來行情方向不一定稟持著相反的立場。

買多頭價差

當期指在5750時，買入5800CALL支出123點、賣出6000CALL收入60點，是為多頭價差淨支付63點，一般會如此驗算：當行情高於6000時，可獲得6000與5800之間的200點價差，扣除63點權利金淨支出，最大獲利137點、最大損失63點。問題是這個試算方式必須等到結算日才能成立，過程當中還是要依據所買所賣期權的權利金價差來評估你的倉位損益，才能正確掌握倉位損益擇機出場。

事實上，當行情在5850時本多頭價差約為90點、行情在5950本多頭價差約為135點，所以當行情上漲了200點，本多頭價差才增加72點（135-63）反應比例只有0.36（72/200）。

正確的觀念是：賣出更價外的同方向期權，是為了防止所買期權的時間價值衰竭，雖不能完全抵銷也能沖銷一部份時間價值隨時間的遞減或著因波動率下降致使權利金往下調整的風險。

買空頭價差

與多頭價差原理相同，當期指在5750時，買入5700PUT支出125點、賣出5500PUT收入60點，是為空頭價差淨支付65點。重點在於兩者價差的變化，隨時可以獲利了結本項價差組合，不要心存著最大獲利與最大損失。

買跨式

12月10日週五期指收盤5850，12月5900CALL收盤73點、5900PUT收盤124點，買入5900跨式共支付權利金197點。12月13日週一期指收盤5871，5900CALL收盤35點、5900PUT收盤71點，5900跨式權利金變成106點。期指微幅變動21點、跨式組合巨降91點（197-106），也就是買入5900跨式隔一天就快速損失91點。

既使盤中在9：20時期指創高到6019上漲169點，5900CALL漲到120點、5900PUT跌到22點，跨式組合也只有142點，比前一日收盤還是下降55點。

正確的觀念是：買入跨式的時機，必須是預期行情快速且連續波動超過300點以上跨式組合才有機會獲利，因為買入跨式是擁有兩個時間價值在遞減，保有倉位的風險相當地高，除非連續大幅波動否則來來回回時間價值會快速遞減造成損失。

前項案例是12月份剩下三天到期，結算日前三天會快速調整剩餘的時間價值，然而1月份期權的跨式組合也是同樣巨降。1月期指週五收盤5861，1月5900CALL收盤188點、PUT收盤228點，跨式組合計416點。週一1月期指收盤5855，1月5900CALL收盤137點、PUT收盤176點，跨式組合計313點，巨降103點。

賣跨式

從前項案例來看，似乎賣出跨式很容易賺到遞減的時間價值，然而那種狀況有其特殊背景，因為當時於選舉前大家預期選後會有大幅度的波動，造成波動率高漲以致於灌高權利金（時間價值），選後氣氛沒有很嚴厲，所以波動率就快速下降。

同上於週五賣出1月5900跨式共收取權利金416點，一般會設定損益平衡點在5900加減416，即6316與5484之間為安全區域，超過區域才開始損失，於安全區域內放任行情擺動無所對策。

正確的觀念是：收取權利金就要拿此收入作為操作期指的風險金，當行情轉漲就該買入期指，若行情往上穿越天花板正好有期指多單鎖住風險，遇到反轉進入區域內就平掉多單。反之，往下會穿越地板時，就賣出期指建立空單鎖住風險。精通技術分析者就明白此一意義，收取權利金換得一個空間，有助於研判行情方向並於更肯定的位置建立多單或空單。假若上有鍋蓋下有鐵板，正好放任來來回回獲得時間價值的遞減利益。

買勒式

同上1月6000CALL週五收盤148、5800PUT收盤180，勒式組合權利金合計328點。週一6000CALL收盤101點、5800PUT收盤129點，勒式組合計230點，巨降98點。

週一1月期指盤中最高點6008，1 月6000CALL上漲至200點、同時5800PUT下跌到90點，勒式組合計290點，仍然比週五下降38點。

正確的觀念是：買入勒式的時機，必須是預期行情可以穿越所買履約價100點以上，勒式組合才有機會獲利，也就是說可以轉成價內履約價才是達到購買勒式期權的目的。

賣勒式

賣出1月6000CALL收盤148、5800PUT收盤180，收取勒式組合權利金合計328點。一般設定損益平衡點在6328（6000+328）與5472（5800-328）之間，似乎與賣出誇式沒有太大差異。最大的差異在於假若有建立期指單時，勒式需要注意結算價是否高於6000或者低於5800才能完全沖銷所建立的期指單。勒式就不需要多此一舉，因為結算價必然不是高於5900就是低於5900，正常操作下一定會沖銷所建立的期指單。

正確的觀念是：與賣出跨式同。

港交所專文：期權買賣入門篇

香港交易所衍生產品市場

　證券及期貨投資涉及風險，要有效管理投資風險，投資者便需要懂得適當運用衍生產品來對沖價格急速變動之風險，而當中期權產品正可發揮作用。以下本文將以問答形式介紹期權的基本知識，以便協助投資者輕易明瞭其概念及實際用途。

最低投資額如何﹖

　我有意研究期權投資是否適合自己，但對期權並不認識，究竟期權是什麼？最低投資金額為多少？

　期權(Option)是一張買賣合約，買入期權的一方(長倉持有者)，擁有權利(而沒有責任)以合約訂明的未來日期及行使價買入(或賣出)一定數量的相關資產(如股票)於賣出期權的一方(短倉持有者)。而短倉持有者則可收取期權金作賣出期權合約的回報，但卻有責任在持有者行使權利時履行條款。期權大致分為兩類，分別為認購期權(Call Option)及認沽期權(Put Option)。當期權合約賦予長倉持有者買入相關資產的權利時，該期權便為認購期權；相反，當期權合約賦予長倉持有者賣出相關資產的權利時，該期權便是認沽期權。

　以單一股票之期權為例，一張6月份90元的香港交易所股票的認購期權合約市價為1.03元，表示買入該期權合約需支付每股1.03元予賣方(即每合約期權金為1.03元×500股 = 515元)，並可以選擇於到期日(即6月最後的第二個交易日)以90元一股的價格購入一手香港交易所的股票。假若在結算日的現貨價等如或低於90元，買方可選擇放棄該行使權利。

　聽說期權產品能用作風險管理，究竟期權是怎樣的投資工具？

　期權合約的基本用途是對沖相關資產價格波動所帶來之風險。透過買入或賣出期權合約，投資者可鎖定相關資產的最高買入價或最低賣出價，達至風險管理的目的。但如其他衍生工具一樣，期權合約具有槓桿效應，故亦被應用於純炒賣策略上。

與窩輪有何分別﹖

　我曾買賣衍生權證，聽說該產品與期權是同一性質的投資工具，那麼衍生權證(按：又稱窩輪)與期權有何主要分別？

　衍生權證(derivatives warrant)與期權的基本產品原理相同，但兩者的發行方法、交易平台、可持倉的方向及合約細則均有若干差異。首先，衍生權證是由投資銀行發行，但期權則是由香港交易所推出。第二，衍生權證的合約細則(例如到期日、結算價方法、換股比率等)是發行商自行訂立的，沒有任何既定的準則。但期權合約則有標準的合約細則，例如到期日均定為結算月最後一個交易日的前一個交易日、指數期權以現金結算，股票期權則以實物交收、合約乘數為一手相關資產的股數等。此外，衍生權證是於現貨市場的交易系統買賣，而期權則透過期貨市場的交易系統買賣。最後，衍生權證只可持有長倉(付出期權價值，擁有合約權利)，但期權則可持有長倉或短倉(收取期權金，給予長倉持有者合約權利)的投資。

　常看到財經報道提及槓桿比率，槓桿比率是什麼？又是如何計算？

　由於買入及沽出期權需繳付之金額只為期權金或按金金額，但持有的資產值卻是合約價值(相關資產價值×合約乘數)，形成以小控大的情況，即所為槓桿效應。例如，若12月份137.5元的匯豐控股認沽期權合約的市價為3.16元，則買入一張期權合約所需的投資金額是1,264元 (3.16元×400)，而合約價值是55,000元 (137.5元×400)，槓桿比率便是43.5倍 (55,000÷1,264)。

　什麼是波幅？波幅與期權價格有著什麼關係？

　波幅是指相關資產在某一時段的回報率標準差，即價格回報率的變化幅度，以百分比表達。波幅是釐定期權價格其中之一個重要因素，當相關資產的波幅越高，價格回報率的變化幅度便越大，期權由價外值變為價內值的機會亦因而增加，所以其價值亦將越高，反之亦然。

　如欲獲取更多有關資料，請瀏覽香港交易所網站或以電郵形式查詢：網址：www.hkex.com.hk ，電郵：info@hkex.com.hk。

期權的說話

對識玩股票的人，教期權講10分鐘都嫌多，來來去去就係四式，有錢short put等接平貨，有貨short call高位出貨，無咁多錢long call睇升，long put睇跌，的確如此。我亦贊同「衍生工具是深淵」，好容易輸大錢。明白一點講，期權輸大錢的多數係唔夠按金/現貨但SHORT張數太多的人，或LONG CALL/LONG PUT，睇錯方向的人。

股票買賣的道理更簡單：「只買績優肯派息的大股，在超賣時入市、超買時出市；或長線分批買入儲貨，持之以恆」。教股票，可能一分鐘就搞掂，「只要手持現金，等幾年一次的大跌市出現，買入幾隻大藍籌就會賺；另一個方法就係月供十年以上、持之以恆、只要股市向上就會賺」。

只不過，世間事「知易行難」。

知道一個道理、人人都覺得岩，唔代表自己會接受，

接受一個道理、如果無落場去實踐、亦唔會識得做（連股票戶口都無，點樣撈底/月供呢？），

識得做亦未必肯去做（股災未完，等多一陣先買。咁貴點月供呀、不如等下個月先供。藉口多多），

肯做未必做有機會做得到（老婆生仔，老闆急CALL，架車入廠。意外多多），

做得到亦未必可以堅持到底（大把人撈到底，賺少少又走左，跟住又去高追輸錢）

另外，有錢無錢我覺得係命生成。我有信仰，我覺得人生係照住一個超級大老板的戲本去發展，佢係唔會俾您睇到場戲個結局會係點，只會不斷咁搵不同的拍檔或對手，有人幫您，有人害您，一齊完成呢場戲。散場之後，又會有另一場好場等住，但可能那時自己會變成觀眾享受別人的戲，而不用再粉墨登場了。

「人若賺得全世界，卻失掉生命，有甚麼益處?」。賺錢係重要，但更重要係賺到錢，可以跟您愛佢/佢又愛您的人分享喜樂，金錢以外有太多東西值得我們花時間去追求。人生出來兩手空空，無帶錢來人間，也不能帶錢去陰間。人生所賺到的錢或還唔到的債，最終都是留給家人或社會去接手的。睇得通，就無煩惱。

股票期權買賣是目前最公平的市場：所謂「公平」，係無論是一手散戶或千億大戶，都是遵守「相同的遊戲規則」進行交易，交易的對手係期交所，並不需要擔心對手風險。「公平」可以從多方面體驗：

a. 自行決定做買方或賣方（即看好或看淡皆有同等獲利機會），

b. 自選期權金額（風險與回報自行決定），

c. 自選行使價（用甚麼低位接貨、甚麼高位出貨完全由自己控制）

d. 做LONG的可以自選和行使月份適應自己的資金調配，做SHORT PUT的要隨時預備現金接貨、做SHORT CALL的隨時預備股票出貨。在合約期任何一個交易日，LONG & SHORT皆可以隨時以市價平倉，一手散戶或千億戶大戶同等看待，非常公平。

e. 可以自選合約手數（一手、十手、一百手悉隨尊便）調較現金和持貨比重，可以提早解除合約獲利離場或止蝕控制上行、下行風險。

f. 股票期權實物交收，就算非常有錢也不能瘋狂沽空，因為只要有貨才能沽，否則好容易被挾淡倉。這跟現金交收的指數期權或期指或牛熊證、CALL/PUT輪不同，大戶錢多有優勢，通常只要有足夠按金（老外印銀紙最有效率）就可以隨意大手沽空期指，再大插一些弱勢股並控制權重股的升幅便能推低指數套利。但在股票期權市場唔敢做得太過份，因為造LONG CALL的大戶有權要貨，只要大戶看好，隻股值得吸納，好友可以大手行使LONG CALL，淡友便要真金白銀買貨補倉，隻股一定會有支持。實物交收的結算，係保證有錢LONG CALL一定可以在指定價接貨貨、有貨LONG PUT一定可以在指定價沽貨，做空軍並沒有資金優勢。所以股票期權對「老老實實」的投資者，有錢才買貨、有貨才沽貨的、是最公平。

期權初探

投資期權，則可動態地因應市況採取四種基本策略，務求不論升市、跌市、或上落市，都可以產生「正現金流」。投資期權，通常不是估升或跌（當然LONG CALL/LONG PUT可以作方向性買賣），期權的精粹是在「波幅之間」尋找獲利機會，贏輸皆有數，可達先求不敗後求勝的境界。期權循環圖之運作，強調簡單，直接，明快，有效。

A. LONG CALL（買入認購期權）付出期權金，看大升。

B. SHORT CALL（沽出認購期權）收取期權金，看升有限，進入調整。

C. LONG PUT（買入認沽期權）付出期權金，看大跌。

D. SHORT PUT（沽出認沽期權）收取期權金，看跌有限，低位整固。

LONG最大的風險是看錯升跌，損失所付出的期權金。

SHORT的風險是相對較大，因為收取的期權金可以不足以抵消大升或大跌所引致的損失，所以一定要保守，如目的是想賺期權金，應SHORT價外、一些上在合約期很少機會「見到」的價位。如果想接貨，則SHORT PUT等價甚至價內，變相是以稍為低於市價買貨。除非手上有正股，否則SHORT CALL的風險比SHORT PUT更大，因為股價可以突然拉升，不肯回落讓你無法在低位補貨。

指數期權是現金結算，每個月結算定輸贏。而股票期權是實物交收，SHORT PUT要預備現金接貨，SHORT CALL要預備正股出貨，否則會被逼平倉，輸掉行使價與現貨價的差價，引致現金虧損。

投資期權，那些喜歡動腦筋，手上有備用現金，相對會有優勢。因為可以有種種策略限制下行、上行風險而又能使用槓杆效應去放大利潤。

股票期權起手式：收錢等接貨

想在股票市場賺錢，來來去去只有兩招。一是跟隨趨勢，低買高賣，在波幅之中賺差價，二是長線投資，耐心等待股價周期低位出現，撈底買入長線持有等升值和收股息。這兩招各有各的擁護者，亦可自行決定短炒長揸的比率，例如80%資金長線投資，20%短線操作之類，因人而異。但總的來說，買股票想要賺錢，首先要成功在等低位出現時買入，然後再等股價上升或派息才能夠獲利。如果買了的股票股價不升，甚至大跌，又不肯派息，資金便會被綁。怎樣才能在升市賺錢、在跌市亦能賺錢、甚至不升不跌的牛皮市亦能賺錢？期權（Options）是大戶「全天候」的搵食的工具，在不同的市況都可以有相應賺錢的策略。

期權四式是:

short put收錢等接貨、short call收錢等出貨、long call俾錢博大升、long put俾錢博大跌。

新手進場，通常起手式是「收錢等接貨」，即是做short put。例如當匯豐下跌，想買貨又驚再跌被綁，希望$70才入市但又未必見得到，唔知點算好。如果懂得用期權，便可以收期權金做short put，預備$70接貨，即預備二萬八錢開一張short put由即日等到7月尾或8月尾，看看是否能夠接貨（期權教室主張新手專注做即月或下月的期權、熟習後才根據自己能夠承受風險的能力做遠期）。總之做到接到貨開心，接不到貨收期權金也比放在銀行無利息收回報更好。

期權 常見問題 / 誤解

誤解1: 沽出期權風險無限

正解: 一般期權書籍都會告訴讀者沽出期權風險無限(或極大)。在理論上這是對的，因為理論上股價可跌至零或升至無限。但在現實生活，理論未必符合實際情況，而且這個理論有一個假設---您不進行任何止蝕。

先不論可供投資者選擇的股票期權都是一些大藍籌及國企如匯豐、中石油等。就算股價真的跌至零，您手持股票一樣是會一文不值的。但你會等到股票跌至零才止蝕嗎？

由於期權相比正股價錢低很多，有些人會濫用了期權的槓桿效應，讓自己的風險擴大。其實只要做好風險管理，量力而為，嚴守止蝕，則期權並非如一般投資者所想像中般危險。

誤解2: 沽出股票期權被行使後需要買入/沽出股票，而我根本沒有足夠金錢購入股票(例如：十手匯豐)

正解: 大部份散戶未必能夠隨時有100%資金預備接貨(即履行沽出認沽期權的責任，以行使價買入股票)，但卻可於接貨後即日內沽出所收到的股票，所蝕的亦會只是股票賣出價與行使價之間的差價。

例子：假設匯豐現價$119，投資者甲沽出5手匯豐即月$120PUT後被行使，甲於接貨(以$120買入10手匯豐)後以市價$119沽出10手匯豐，

實際損失：$120-$119=$1 X 10 X 400 = $4,000。
甲只需要預備$4,000，而非買入五手匯豐的$480,000。

當然，投資者的風險是接貨後股價急跌，故必須定下自己願意承擔的風險水平，即是自身能夠承受最大的金額損失，先行設立止蝕位。

誤解3: 沽出股票期權可隨時被人行使，風險極大

正解: 其實股票期權被提前行使的情況並不常有。因為期權買方如選擇行使期權合約便只能獲得相等於期權內在值之利潤。如他們在市場沽出期權通常可賺取更大利潤 (該"更大利潤"來自股票期權的時間值)，所以只有很少百份比之期權合約被提前行使。惟需補充一點的是，如果您沽出的是認購期權，則期權買方可能有機會為了收到股息而提前行使認購期權，故投資者必須注意除淨日與認購期權之間的關係，詳見本手冊第3章D部"正股提前派息對期權的影響"。

誤解4: 沽出股票期權後要等到到期日才能收取期權金

正解: 當您沽出期權後，期權金是立即收到的。但沽出期權需要存入按金，若您已經存入按金，則沽出期權的期權金可隨時提走。

誤解5: 沽出期權後需要等至期權到期才可獲利

正解: 很多客戶誤解沽出期權需要在到期時保留相關期權，才可以獲利。事實上，您可以在到期前平倉獲利 /止蝕。通常，已沽出的期權接近到期時已毫無價值，即已賺取大部份利潤，等待期權到期。當然，您可以靜待到期時失效；但是，正所謂夜長夢多，股市有不測風雲，建議"割禾青"獲利離場。