期權版孫子兵法：始計篇第二

孫子曰：一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法 …… 凡此五者，將莫不聞，知之者勝，不知之者不勝。

期權遊戲中的“五事”，一曰“現貨市價”，二曰“約定價格”，三曰“時間價值”，四曰“利息”，五曰“波幅”。此五事乃構成期權價值的元素，不明這“五事”，則不明期權價值的變化原因；不明期權價值的變化原因，則不可能勝出期權遊戲，只落得折戟沉沙的悲慘下場，即所謂“不知之者不勝”。

股票期權是一張合約，認購期權是讓持有者買入某股票的合約；認沽期權是讓持有者沽出某股票的合約，合約雙方約定一固定價格，在合約期限前或到期日當天交易該股票。期權持有人有權選擇不進行交易，而且合約有期限，期限過後合約失效，所以這種合約稱爲“期權”，即有“期”限的“權”利之意。持有期權者必須在立約日向期權發出者支付期權金，所謂“期權金”，亦即期權的價值。

期權遊戲中的“五事”可分成兩個範疇以方便論述。“現貨市價”與“約定價格”為第一範疇；“時間價值”、“利息”和“波幅”為第二範疇。第一範疇的“二事”構成了期權的“基本價值”；第二範疇的“三事”則構成了期權價格的“溢價”。期權的基本價值加上溢價，即等於期權金。所以“五事”合起來則成爲整個期權定價原理。

日本二、三十年前機械人動畫作品中，有幾套特別膾炙人口的，其中有一個超力電磁俠，乃是由五架小飛機合體而成的巨大戰鬥機械人。期權價值與“五事”的關係也差不多，期權價值是超力電磁俠，“五事”便是那五架小飛機了。

“現貨市價”變動不居，“約定價格”不動如山，兩者如何構成了期權的“基本價值”呢？擧個例子，假設現在“現貨市價”是10元，你手上的認購期權的“約定價格”是8元，你的策略是現在行使權利，以8元買入該股票，並馬上在現貨市場上以10元抛售，那麽你將獲利2元。這時，有人希望你把認購期權賣給他，你這個精明的投機者將以什麽價格出售手上的認購期權呢？

在不考慮第二範疇的“三事”的情況下，你能接受的最低出售價，和第三者願意承擔的最高購入價必然是2元，即“現貨市價”與“約定價格”之差。如果第三者出價低於2元，你將不再理會他，自顧自實行既有的策略以賺取該2元。反之，你叫價高於2元，那跟你同樣精明的第三者必然拂袖而去，因爲他以過高價格買入你的期權後將馬上發生虧損。所謂殺頭的生意有人做，賠錢的生意沒人做，你叫價過高，那當然沒有交易囉。這2元便是期權的基本價值，學術上稱爲“内在價值”（Intrinsic Value）。

同樣道理，當你持有認沽期權時，“現貨市價”比“約定價格”低，你的策略必然是行使權利，以較高價錢沽出手上的股票。那麽，這時認沽期權的基本價值必然是“約定價格”與“現貨市價”之差。

精明投機者舉一反三，自然知道，當“現貨市價”比“約定價格”低時，認購期權將沒有基本價值，這時的認購期權是一張廢紙；同理，當“現貨市價”比“約定價格”高時，認沽期權也是一張廢紙。推論之，如果你持有一份認購期權，同時持有一份認沽期權，而兩者的“約定價格”相同，則任何時候必然有一張是廢紙。

“現貨市價”在期權有效期内不停波動，導致期權有時有價值，有時成廢紙。正所謂“莫欺少年窮”，只要期權沒有到期，誰也說不准下一刻手上的期權是龍是蛇。市場上形容沒有基本價值的期權為“價外期權”（Out of the money，簡稱OTM），有基本價值的期權為“價内期權”（In the money，簡稱ITM），剛剛好“現貨市價”等於“約定價格”的期權則稱爲“到價期權”（At the money，簡稱ATM）。“價外期權”和“到價期權”皆沒有基本價值，只有“價内期權”方有基本價值。

你那麽聰明，一定會問爲什麽市場上的OTM和ATM期權有價？莫忘了期權是超力電磁俠，乃五機合體的超級機械人，現在才出場了一號機“現貨市價”和二號機“約定價格”，三到五號機還未出場，最精彩的五機合體還沒有完成呢。

超力電磁俠，努力呀，你要保衛地球，打敗外星人呀 …… 啦啦啦（片集完結音樂響起）

長空無二，陶醉在保衛地球的夢想中